美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dò北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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